近期，在CPI大幅下滑并有望继续下滑以及货币政策放松预期加强的背景下，债市走势强劲，企债、国债指数双双创出历史新高。受债市走强的影响，杠杆债基表现抢眼，成为目前所有证券中涨幅最大的品种。其中，表现最好的添利B在最近一个月内从底部上涨了近50%，折价率从30%大幅下降为3%。
尽管杠杆债基出现了大幅上涨，但后市仍有上冲的动力，并且有望溢价交易，原因有以下几点：
一、绝大部分分级债基都是封闭的，从历史表现来看，封闭债基由于不受申购、赎回的制约，基金经理可以充分利用现有资金，合理配置与投资期限相匹配的债券资产，并充分利用回购、套利等策略实现收益的最大化，这使得封闭债基的收益率一般要高于开放债基。例如，2010年以前成立的7只封闭债基今年以来平均净值涨幅为0.21%，而同期所有债基净值平均涨幅为-2.24%。众所周知，封闭股基在业绩上并没有优势，由于存在流动性的制约(不能赎回，且交易量小)，通常会出现一定的折价。但对于封闭债基来说，由于存在业绩优势，在牛市中一般会出现一定溢价(如今年上半年，绝大部分封闭债基都出现过较长时间的溢价交易)。
二、杠杆债基存在“双重杠杆”。一层是杠杆债基固有的，一般初始杠杆为3-5倍，通过这层杠杆，只要母基金净值涨幅超过融资成本，杠杆债基就能获得杠杆收益。还有一层是母基金通过回购等策略产生的杠杆。由于分级基金是封闭的，可以充分利用回购放大收益。目前大多数分级基金的债券仓位都在100%以上(裕祥甚至高达250%)，平均仓位达到111%，而全部债券的平均仓位只有102%。“双重杠杆”的杠杆债基在牛市中显然能获得更高的收益。
三、随着债市的走高，分级基金一方面净值会快速增长，另一方面，回购利率的下调也会促使分级基金净值的增长。另外，如果明年降息，杠杆债基的融资成本(即优先级基金的约定收益)也会降低，并促使其净值进一步增长。总之，业绩优势加上双重杠杆会有望促使杠杆债基在债市牛市中从折价交易变为溢价交易。
值得一提的是，据估算，尽管目前大部分杠杆债基的折价率接近于零，但只要在接下来几年内，母基金每年增长5%~7.5%，剩余期限在2~2.5年左右的杠杆债基仍可获得10%~40%的收益，而剩余期限在4~4.5年左右的杠杆债基甚至可获得35%~90%的收益。
邱小平
