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  • 招商优势企业拟任经理赵龙:市场进入筑底前的黑暗期

  • 时间:2011-12-24 新闻来源: 中国证券报
  •   从估值来看,目前市场PB估值中位数约为2倍,2005年最低为1.5倍,2008年最低为1.6倍,总体上PB估值处于相对低位,但离前两个低点仍有20%的距离。同时结构分化较严重,以银行、石油石化等为代表的传统蓝筹股估值很低,而以中小板、创业板为代表的小市值股票和题材股高估较严重。

      外部经济仍然面临一定的不确定性。欧债问题悬而未决,从现有的情况来看,还没有见到解决问题的曙光。美国方面,美国公布非农就业好于预期,失业率仅为8.6%,是两年半以来的新低,私人部门持续创造就业;同时,最近美国的住房开工和房屋建造许可也超市场预期。从现有的经济指标看,美国经济开始复苏的可能性比较大。

      国内经济方面,短期来看经济处于持续下滑的过程中,工业增速低于趋势值,投资增速在高位开始回落,出口环比连续负增长,消费增速在低位徘徊。微观层面上企业订单受到较大影响,但就业情况似乎不差。同时,CPI增速由前期的6.5%下降到11月的4.2%,短期内CPI仍处于相对高位。但从经济增速回落和未来农产品(000061)供给情况看,未来CPI是一个持续回落的过程,客观上为货币政策的宽松提供了可能性。

      经济政策方面,前期存款准备金率一次性下调0.5个百分点,同时银行间市场资金逐步宽松。但11月M1、M2增速仍在下降,贷款增速也不如预期。从汇丰PMI数据来看,目前宏观经济处于荣枯平衡点附近,如果继续原有的调控力度,经济增速有可能大幅下滑,因此货币政策由从紧回归到中性是大势所趋。由于经济增速持续回落,估计未来货币政策将由从紧向中性回归,但目前力度较弱。在目前通胀已经缓解的情况下,政策宽松已经有一定余地,但毕竟11月CPI还处高位,因此货币政策暂时还不会很宽松。

      中央经济工作会议提出2012年政策基调仍为积极的财政政策和稳健的货币政策,明年的重点是实现稳中求进。而目前的经济形势并不是很稳,因此估计未来政策放松的时间比市场预计的要早,力度也可能较大。但是,制约中国经济的长期因素(比如人口红利消失、地方债务负担沉重、房地产泡沫严重以及货币存量较大等)并没有消除,未来政策宽松的力度和持续时间都将受到限制,因此市场在探底反弹以后可能还是表现为结构性行情。

      消费、金融和部分弱周期机械类股票仍是最值得关注的品种,尤其是白酒类上市公司,目前企业投资回报率超过30%,尽管未来面临行业增速变慢的可能,但酒类个股会出现分化。2012年白酒类上市公司的整体估值仍在20倍左右,其中优势企业仍有望在2012年获得超额收益。

      对于银行保险等金融类股票,虽然从行业景气的角度看,暂时仍有不确定性,但由于长期价值被低估,未来可以获得超额收益。机械类股票受益于产业创新和产业结构升级,其中的优势企业将获得较高的长期投资回报。

      从更长的时间周期来看,只有竞争优势显著的企业才能在未来穿越牛熊取得超额收益。现阶段A股市场大部分公司处于资本杀手和高成长公司之间的模糊地带,简单的估值指标并不能正确反映股票的价值。通过研究企业的产品、资源、管理、创新能力等关键因素,寻找未来几年能取得长期稳定增长的上市公司,在估值低估时买入,能够提高价值投资的准确性。

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